“一帶一路”背景下企業金融化動機研究 ――基于“中歐班列”開通的準自然實驗

閔悅，山東師范大學經濟學院碩士生，研究方向：世界經濟。afb大陸橋物流聯盟

摘要：基于A股制造業上市企業數據，本文采用多期DID模型研究了“一帶一路”背景下中歐班列開通對企業金融化動機的影響。研究發現，中歐班列開通顯著加劇了以制造業為代表的實體企業投機性金融化動機。影響機制分析發現，開通中歐班列后，企業融資約束得到緩解，為金融投機提供了資金條件，且班列運行中遇到的現實困境是產生該動機的重要推手。異質性分析表明，班列開通對企業金融化的促進作用在非運輸廊道、外圍區域、非內陸自貿區及東部地區中更為明顯，對非國企、大股東治理效應較弱、股權制衡度較低及高管有金融工作經歷的企業邊際影響更強。本文結論可為深入推進中歐班列可持續發展、有針對性地監管企業投資行為、合理引導企業“脫虛向實”等政策制定提供參考。afb大陸橋物流聯盟

研究背景afb大陸橋物流聯盟

近年來，伴隨市場需求不斷下降，實體企業投資規模和收益率顯著下滑。在此背景下，大量企業紛紛進入金融、房地產等高收益率行業，導致虛擬經濟不斷膨脹，最終產生“企業金融化”等現象。企業金融化是經濟“脫實向虛”的重要表現。實體企業“偏離主業”等行為加劇了虛擬經濟與實體經濟的失衡，違背“金融服務于實體經濟”的本質要求。afb大陸橋物流聯盟

中歐班列作為“一帶一路”的重要基礎設施，極大促進了中國與沿線各國的經貿合作，并引發創新要素和研發資源流動互通。伴隨“一帶一路”深入推進，中歐班列建設得到了各級政府鼎力支持，金融機構也強化了針對參與企業的授信強度，從而有效緩解了企業融資約束。充足的資金可能會促使企業投資金融資產。截至2019年底，中歐班列累計開行已超20000列，運行線路60多條，可基于準自然實驗范式研究中歐班列開通與企業金融化動機的關系。afb大陸橋物流聯盟

研究創新afb大陸橋物流聯盟

本文的邊際貢獻有以下三點：afb大陸橋物流聯盟

第一，從企業金融化動機維度拓展了中歐班列開通經濟效應的研究領域，更基于融資約束緩解等視角，豐富了交通基礎設施與企業金融化動機關系的研究文獻。afb大陸橋物流聯盟

第二，發現班列開通城市屬地企業基于投機性動機配置金融資產，在“一帶一路”背景下，以中歐班列開通為切入點再度明晰了企業金融化的具體動機，對政府有效監管企業資金流向，并引導企業“脫虛向實”提供借鑒。afb大陸橋物流聯盟

第三，從發展的可持續性、成本收益權衡、地方政府博弈及央地關系等維度考量了中歐班列的現實困境，從金融化動機角度證實班列發展中不合理的競爭態勢及扭曲的政策安排導致企業產生了不利于主營業務發展的投機動機，為政府部門進一步優化中歐班列制度，有針對性地監管屬地企業行為提供了決策參考。同時，企業金融化動機的異質性特征也對職能部門因地制宜地規劃班列發展具有一定參考價值。afb大陸橋物流聯盟

研究結果afb大陸橋物流聯盟

本文實證結果表明：(1)中歐班列開通顯著提高了制造業企業的投機性金融化動機。(2)中歐班列通過緩解融資約束為制造業企業金融投機提供資金條件。(3)區域異質性分析表明，中歐班列開通對企業金融化的促進作用在非運輸廊道、外圍區域、非內陸自貿區與東部地區中更為顯著。(4)企業異質性分析表明，中歐班列開通對投機性金融化動機的促進作用中在非國企、大股東治理效應較弱、股權制衡度較低及高管有金融工作經歷的企業中更為顯著。afb大陸橋物流聯盟

政策建議afb大陸橋物流聯盟

本文對當前政策制定的啟示如下：afb大陸橋物流聯盟

第一，由于中歐班列開通使企業顯著提升了投機性金融化動機，應完善信息披露制度，給予班列開通城市屬地企業明確的政策指引，引導其規范參與中歐班列運輸項目。同時，應加強對中歐班列開通城市企業的監管力度，打擊各種非法資本套利行為，引導企業合理配置金融資產。afb大陸橋物流聯盟

第二，鑒于中歐班列運營中的各種困境，一是穩步退出政府補貼政策，營造公平競爭的市場環境；二是鼓勵企業開拓國際市場，積極開展產品對接，解決返程貨源長期不足；三是引導各地根據實際需求和貨源結構撤銷與合并存在惡性競爭的線路；四是協調中央與地方政府的工作矛盾，使地方貫徹理解中央關于中歐班列建設的初衷，以防中歐班列實施效果出現偏差。afb大陸橋物流聯盟

第三，針對區域異質性特征，一是優化班列線路布局，在穩定西通道運能基礎上大力挖掘其他通道潛力；二是發揮中歐班列的國際貿易樞紐功能，有效串聯班列開通城市與內陸自貿區等，充分發揮班列中心區域的輻射帶動作用；三是中西部城市應抓住對外開放和東部地區制造業轉移的戰略機遇期，主動吸引項目投資和其他經濟要素流入。針對企業異質性特征，一是加快國企改革步伐，使其做好振興實體經濟的“排頭兵”，并采取措施增強非國企在推動實體經濟發展中的作用；二是完善企業內部治理機制，倡導大股東積極監督治理，注重大股東間的股權制衡，同時市場監督部門應當深入認識企業管理者的特征，設置差異化的企業內部治理機制，敦促管理者作出有利于企業長期發展的投資決策。afb大陸橋物流聯盟

（來源：深交所網站）afb大陸橋物流聯盟

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