運輸結構調整計劃發布，關注稅改預期下的航空鐵路

國內持續推進國企改革、促進消費，運輸結構調整再獲推動，國際油價回調。9月航空旅客量同比增長7.9%，國際油價大幅回調。1-9月全國鐵路運營數據創新高，運輸結構調整提升鐵路運輸地位。ar8大陸橋物流聯盟

總體ar8大陸橋物流聯盟

國內持續推進國企改革、促進消費，運輸結構調整再獲推動，國際油價回調。1）10月9日，劉鶴出席全國國有企業改革座談會，要求突出抓好混合所有制改革，強調對非公有制經濟發展的大力扶持和推動。2）10月15日起，央行年內第四次降準達1個百分點，此次降準預計釋放增量資金約7500億，在進一步優化市場流動性結構的同時，引導金融機構加大對民營、創新型企業的扶持力度。3）促進消費政策再次細化，國務院本周發布完善促進消費體制機制實施方案（2018-2020年），方案出臺有助刺激消費潛力，進一步穩固其對經濟發展的基礎性支撐。4）本周，國務院發布《推進運輸結構調整三年行動計劃（2018—2020年）》，重點部署包括水運、鐵路、公路、多式聯運等在內的全國運輸結構優化方案，主要對鐵路運輸形成利好。5）本周，商務部回應美墨加貿易協定，繼續重申我國相互尊重、平等協商、互利共贏的基本原則，表達對維護中美經貿合作良性發展的態度和期望。6）本周國際油價大幅回調，布油收于80.51美元/桶，周跌幅4.4%，主要的驅動因素是市場對需求的預期，IMF下調了今明兩年的經濟增長預期，加之貿易戰持續升溫引發市場對未來經濟以及石油需求的擔憂；供給方面，未來伊朗出口的下降幅度仍然具有較大不確定性，預計油價在近期會維持較高的波動率。本周美元離岸兌人民幣收于6.912。ar8大陸橋物流聯盟

航空ar8大陸橋物流聯盟

9月航空旅客量同比增長7.9%，國際油價大幅回調。1）民航局舉行10月例行新聞發布會，今年9月，全行業共完成運輸總周轉量101.4億噸公里，同比增長9.0%；完成旅客運輸量5028.8萬人次，同比增長7.9%，其中，國內、國際航線分別完成4526.0萬人次、502.8萬人次，同比分別增長7.6%、10.5%，國際航線增速相比去年同期提升3.0個百分點，行業供需格局保持良好勢頭。2）2018年國慶假期民航營運共保障航班110920班，同比增長6.1%，日均保障飛行15846班；運送旅客1222.7萬人次，同比增長8.7%；平均客座率超過85%，旅客運輸量呈現U型特征，民航運行安全平穩。3）本周，國際油價出現大幅回調，周跌幅4.4%。2018年三季度油價同比上漲達45%，航司運營成本承壓，10月5日起，各大航司陸續提高燃油附加費，800公里(含)以下航線每位旅客收取20元燃油附加費，800公里以上航線每位旅客收取30元燃油附加費，用以對沖大部分油價的上漲，減緩其邊際影響，釋放彈性。4）中國國航發布9月主要運營數據，本月完成ASK225.92億人公里，同比上升6.3%；RPK181.39億人公里，同比增長6.9%；平均客座率80.3%，同比增長0.5%。合并旅客周轉量同比繼續保持上升勢頭，但環比有所下降。5）三季度，人民幣匯率大幅反轉，不確定性增加，成為近期航空股投資的主要矛盾，加之油價成本提升，雙重不利影響將顯著降低三大航18年盈利中樞。向前看19年油、匯的基數效應及行業供需基本面帶來的客收穩步增長仍賦予當前航空股較好的投資性價比。我們看好上海航點良好的供需格局及票價天花板抬升帶來的票價彈性，推薦具有優質航線資源的國航及上海基地航司東航、春秋與吉祥。ar8大陸橋物流聯盟

鐵路ar8大陸橋物流聯盟

1-9月全國鐵路運營數據創新高，運輸結構調整提升鐵路運輸地位。1）1-9月，國家鐵路旅客發送量達25.2億人次，同比增加20681萬人次、增長8.9％，全路動車組發送量15億人次，同比增長16.7％；國家鐵路貨物發送量達23.57億噸，同比增長8％，鐵路煤炭運量為12.37億噸，同比增長10.9％。隨著貨運增量行動和復興號品牌戰略的實行，鐵路客貨運量均實現同比大幅增長。2）10月9日，國務院辦發布《推進運輸結構調整三年行動計劃(2018—2020年)》，配合“公轉鐵”政策的持續推行，鐵路貨運地位再次提升，預計2020年，鐵路貨運量較2017年增長30%，總量達47.9億噸。3）習近平召開中央財經委第三次會議，重點研究川藏鐵路規劃建設，有利于進一步打開鐵路投資空間。4）本周大秦鐵路發布9月經營數據，秦港限產影響有限，日均運量重回126.27萬噸的高位水平，全年來看運量維持4.5億噸滿產水平預判。5）秦皇島港加快轉型升級，短期和東南沿海煤炭需求存在博弈。但遷曹線轉移能力有限，同時秦港庫存積壓的影響也逐漸減弱，預計大秦線運量僅受小幅沖擊。6）今年1-8月，陜西、內蒙原煤產量同增14.7%、6.5%，遠高于全國平均增速3.6%。內蒙、產能加速向“三西”集中。進入四季度，北方冬儲煤的需求逐漸顯現，南方電廠緩慢釋放，預計提振大秦線貨運需求。我們認為在“公轉鐵”政策驅動下，加上公路不合規車輛運輸車的治理，鐵路貨運升勢確立，未來鐵路獲得的貨源回流空間巨大。我們重點推薦客流量穩定，增值稅改革彈性大的廣深鐵路；貨運供需格局改善、股息率穩定防御價值凸顯的大秦鐵路；受益“公轉鐵”貨運增長，特種箱業務快速發展，新貨運清算辦法彈性大的鐵龍物流。ar8大陸橋物流聯盟

快遞ar8大陸橋物流聯盟

迎接電商旺季，快遞龍頭陸續漲價，關注交易性行情。7~9月是快遞的傳統淡季，進入10月意味著快遞行業逐步進入旺季行情，快遞公司將會著手開始準備雙11、雙12等電商節。9月底，中通、韻達以及圓通陸續宣布為保障高峰期間的平穩運營以及維護服務品質和客戶滿意度，啟動費用調節機制，將全國各網點到達上海地區的快件派送費上調，上調幅度為0.5元。本次定向漲價，主要由于快遞各網點在不同地域成本壓力是不一樣的，中西部現在隨著業務量的快速提升，其整體成本是有下降趨勢的，壓力較小，但是在北京、上海、深圳等發達地域，由于業務量長期以來充裕，其實業務量增長帶來的邊際成本下降趨勢已經較小，而人力、車輛的成本上升壓力明顯，在雙11、雙12快遞需求旺的情況下，有限的人力、車輛供給，導致短期成本上升壓力更大。這次上調從全國各地到上海的派送費后，全國終端價格是否上調的主導權掌握在網點手里，他們視具體情況而定；本次上調派送費對快遞上市公司的業績沒有直接影響，但是利好公司整體配送網絡的穩定性，因為目前來看，業務量大的發達區域成本壓力比中西部區域大，因此上市公司上調派送費其實是在履行自己作為整個快遞網絡中利益分配者的角色。投資建議上，我們認為短期關注快遞旺季行情帶來的交易性機會；中長期來看，快遞行業未來3年年復合增速20%+，相較大部分行業，快遞仍然是少數的高景氣成長板塊，推薦競爭格局好、競爭壁壘高、成長空間大的順豐控股，具備長期投資價值；建議關注經營、管理邊際改善明顯以及估值便宜的申通快遞。ar8大陸橋物流聯盟

航運ar8大陸橋物流聯盟

集運迎來從18H2至2020年的供需改善，油輪運價反彈迎旺季，19年備受矚目。歐線大船交付壓制運價彈性、美線需求端擾動因素較去年增加、南北線及新興市場表現良好。集運旺季運價有望好于去年，但是貿易戰因素發酵壓制航運股估值。油運市場則在國慶期間迎來四季度第一波旺季上行，看好19年的反彈高點，推薦在集運改善周期左側布局中遠海控。1）集運方面，美東線、美西線運價同比上漲，沿海集運指數TDI同比上漲。10月12日，CCFI指數為833.6，環比下跌2.3%，同比上漲7.9%；SCFI指數為904.5，環比下跌2.2%，同比下跌7.1%；美東線運價3304美元，環比上漲7.3%，同比上漲3.1%；美西線2503美元，環比下跌2.1%，同比上漲41.2%；歐線731美元，環比上漲3.9%，同比上漲8.3%；地線751美元，環比下跌0.5%，同比上漲3.4%。2）干散貨方面，BDI同比上漲。BDI指數為1579，環比上漲2.8%，同比上漲8.3%；其中BCI指數2169，環比上漲4.2%，同比下跌24.13%；BPI指數1775，環比上漲2.8%，同比上漲14.07%；BSI指數1204，環比上漲0.6%，同比上漲14.67%。CCBFI指數報收1262.08，其中煤炭、糧食、金屬礦石運價指數各下跌3.9%，12.3%，3%。3）油運方面，國慶期間油輪運價反彈，迎來四季度油運旺季第一波上行，舊船拆解新船交付來到高位，供需關系開始修復，原油、燃料油價格下跌，成品油運運價上漲。布倫特原油收盤價82.43美元，環比下跌5.6%。BDTI指數913，環比上漲9.1%，同比上漲4.9%；BCTI指數594，環比上漲1.2%，同比上漲3.7%；中國進口原油綜合指數（CTFI）為1096.21，環比上漲34.7%，同比上漲68.8%。ar8大陸橋物流聯盟

跨境電商ar8大陸橋物流聯盟

國家大力支持出口外貿，國務院提高出口退稅率；在跨境出口電商市場合規化以及中美貿易戰大背景下，企業發展分化明顯，持續跟蹤中美貿易戰進展，現階段影響有限；跨境進口電商稅收合規化進程加速，行業開始洗牌。1）本周，國務院確定完善出口退稅政策加快退稅進度的措施，國務院會議決定自2018年11月1日起，按照結構調整原則，參照國際通行做法，將現行貨物出口退稅率為15%的和部分13%的提至16%；9%的提至10%，其中部分提至13%；5%的提至6%，部分提至10%，以期為企業減負、保持外貿穩定增長，我們認為跨境出口電商順應國家穩出口增長的大戰略，長期健康發展可期。2）9月下旬，美方對2000億美元中國商品征收10%關稅落地，自2018年9月24日起加征關稅稅率為10%，2019年1月1日起加征關稅稅率提高到25%。該部分商品清單已公布，商品覆蓋范圍從機械和化學品等工業產品擴大至家居、皮革等日用品，但仍然較大程度避開了服裝鞋帽、玩具等大眾消費品。前期，美國針對500億美元中國商品征稅的商品清單主要覆蓋航空、通信、塑料、機械、鋼鐵等中高端制造業商品。中期來看，中美貿易戰會維持“邊打邊談”的態勢，第一輪500億美元的清單主要側重于中高端制造業；第二輪2000億美元的計劃清單主要涉及中低端制造和雜項制造業，此外也波及少量服裝等日用消費品，因此，不排除貿易戰繼續升級波及服裝、玩具等大眾消費品的可能。但就已經公布的500億美元和2000億美元商品清單來看，我們認為美國加征關稅對我國主營中低端消費品的跨境出口電商影響甚微。未來，即使中美貿易戰覆蓋商品范圍擴大至消費品，我們認為對我國跨境出口電商的影響也有限，其一，跨境出口電商銷售的涉及民生的消費品是美國政府最后才會加征關稅的品類，而且預計加征關稅稅率較低；其二，我國跨境出口電商業務覆蓋全球，美國市場占比大約30%~40%，且歐美成熟市場以外的新興市場增長快速；其三，美國800美元以下的進口快件可享受免稅，因此銷售中低端商品的跨境出口電商大部分商品可以進行合理避稅；其四，我國跨境出口電商銷售的消費品價格優勢明顯且在部分垂直品類中已經形成壟斷，因此不少商品還可以進行稅收轉嫁。中美貿易戰導致的市場政策不確定性影響跨境電商板塊投資情緒，但是從公司業績層面來看，美國對中國商品加征關稅對跨境電商實質影響有限且可控。3）總體來說，我國跨境出口電商長期發展向好趨勢不變，且行業變革將加速集中度提升，繼續重點推薦具有平臺品牌力以及上半年剛收購了進口電商代運營企業優壹電商的跨境出口電商龍頭跨境通。ar8大陸橋物流聯盟

風險提示：貿易戰持續升級，原油價格大幅上漲，匯率波動加劇。ar8大陸橋物流聯盟

交運行業Q4基本以防守反擊為主要策略。重點推介稅改預期下的航空和鐵路運輸各行業，關注電商新經濟發展。長期推介組合：順豐控股（002352）、大秦鐵路（601006）、鐵龍物流（600125）、廣深鐵路（601333）、申通快遞（002468）、南方航空（600029）、東方航空（600115）、中國國航（601111）、上海機場（600009）、傳化智聯（002010）、怡亞通（002183）、跨境通（002640）。ar8大陸橋物流聯盟

（來源： 老瞿交運研究）ar8大陸橋物流聯盟

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