中海集運：成本控制與運力決策提升價值

　　中海集運：成本控制與運力決策提升價值CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　2010年12月20日，我們拜訪了中海集裝箱運輸股份有限公司，董事會秘書辦公室工作人員謝佳女士負責接待。我們就市場關心的一些問題和公司進行交流。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　公司正在積極構建集運業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合物流服務。公司認同集運業(yè)的價值在于能夠提供優(yōu)質(zhì)高效的綜合物流價值鏈，公司目前也在致力于構建海鐵聯(lián)運精品物流鏈，主要負責部門是多式聯(lián)運部，通過與鐵路、公路等相關陸上運營部門簽訂合作框架協(xié)議，實現(xiàn)對客戶提供完善的綜合物流服務。同時公司通過一系列收購活動延伸集運業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，預計未來集團會將物流資產(chǎn)逐步注入上市公司，屆時，專業(yè)的綜合物流服務提供商將成為公司最大的看點。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　公司傾向于采取合作和控制成本的方式來對抗危機。首先，相較于參加班輪公會，中海集運更傾向于采取合作方式來對抗危機，這樣可以確保船舶運營的高效率，及時根據(jù)航線運營情況進行運力配置。目前公司與中遠、達飛輪船等世界集運船東通過共同投船、互換艙位等合作方式對抗危機，取得了一定效果；第二，公司成本控制措施得當，通過超低航速、鎖定油價等方式有效控制了燃油成本，同時優(yōu)化航線配置、與港口加大談判力度有效降低了航程成本和港口費用等。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　目前港口費率上調(diào)對公司盈利影響較小。公司可以獲得港口方面較高的費率折扣，費率調(diào)整對公司裝卸成本影響較小。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　低點造船，規(guī)模進一步擴大，資本支出壓力減輕。公司船隊規(guī)模總計約50萬TEU，在手訂單16艘，14.68萬TEU，其中于低迷時期2009年3月26日簽訂了8艘4250TEU的巴拿馬型船，這一低點造船決策不僅擴大了船隊規(guī)模，而且可以有效降低利息支出和折舊成本，增大未來盈利空間。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　對新興市場加大運力投放。目前新興市場成為集運需求的最新增長極，公司目前也正在加大對南美、非洲、東歐、中東等地區(qū)的運力投放，預計未來這些市場的運力和航線密度都會增厚，成為增長主要源泉。維持“強烈推薦”評級。預計2010-2011年營業(yè)利潤分別為38.44、48.30、60.53億元，年均增速約28%，上調(diào)EPS至0.33、0.41、0.51元。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　風險提示：需求增速低于預期；運力增長超預期。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　中國遠洋預計2010年扭虧 受益全球經(jīng)濟轉暖CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　公司表示，世界經(jīng)濟逐步向好、航運市場出現(xiàn)恢復性增長是公司效益明顯增長的主要原因之一。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　今日中國遠洋H股與A股普漲，其中H股報收8.79港元，上漲4.02%，A股報收9.76元人民幣，上漲1.67%。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
　　安信證券表示，航運股估值已經(jīng)降至歷史最低水平。目前航運股2010年動態(tài)PB和PE分別為15倍和1.9倍，也已經(jīng)降至歷史底部區(qū)域。一旦運價在目前的低位出現(xiàn)反彈，航運股有望迎來估值修復行情。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2010年國際集裝箱運輸市場分析及未來走勢發(fā)表于 2010-9-20 05:01 |CBc大陸橋物流聯(lián)盟
1CBc大陸橋物流聯(lián)盟
當前市場概況CBc大陸橋物流聯(lián)盟
經(jīng)歷了2009年的風雨飄搖，航運企業(yè)終于在2010年初“贏”來久違的春天。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2010年首季，各航線運價均走出谷底，個別航線更是連創(chuàng)新高，其中，亞歐航線表現(xiàn)最為搶眼，雖然近期運價有所回調(diào)，但仍然高于往年同期水平。此外，泛太平洋航線運價強勁反彈，亞太區(qū)域內(nèi)航線運價穩(wěn)步回升，澳大利亞航線表現(xiàn)不俗，就連原先表現(xiàn)最不理想的中東航線也突破了前期運價滯漲的局面。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
從2010年第1季度的業(yè)績來看，船公司的經(jīng)營狀況已大幅改善。除亞洲主要船公司由于航線結構原因仍有小幅虧損外，歐洲主要船公司如馬士基、達飛、赫伯羅特等均已恢復贏利。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
據(jù)統(tǒng)計，截至2010年5月，全球集裝箱船運力共計1341.9萬TEU；訂單運力416.2萬TEU，占現(xiàn)有運力的31.0%；閑置運力占現(xiàn)有運力的5.3%。預計2010年交付的新造船運力約占現(xiàn)有運力的9.5%，集裝箱貿(mào)易量將增長8.8%。從以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，集裝箱船運力供給比需求高6%左右，國際集裝箱運輸市場的供求狀況不容樂觀。那么，到底是什么因素在推動運價持續(xù)上漲呢?當前運力供求的真實狀況又如何呢?CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2  供求基本面分析CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.1  需求面CBc大陸橋物流聯(lián)盟
從全球來看，除歐洲經(jīng)濟受希臘等國家主權債務危機的影響而存在不確定性外，各大經(jīng)濟體的復蘇方向基本明確，預計2010年全球經(jīng)濟將增長40%左右。受國際金融危機的影響，2009年集裝箱貿(mào)易量基數(shù)偏低，2010年集裝箱貿(mào)易量增長10%以上幾無懸念。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2010年首季度國際集裝箱運輸市場的火爆并非只是歐美補庫存而導致的短期現(xiàn)象。從歐美日近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)(見圖1～4)來看，需求回暖信號非常明確，國內(nèi)長三角及珠三角地區(qū)的工廠開工率、訂單量等均可驗證這一事實。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.2.1CBc大陸橋物流聯(lián)盟
船舶拆解步伐加快CBc大陸橋物流聯(lián)盟
一方面，迫于經(jīng)營成本的壓力，船公司需要逐步淘汰老齡船；另一方面，為順應船舶大型化發(fā)展趨勢，船公司需要對小型老舊船舶進行拆解和處理。2009年全球共拆解集裝箱船運力41.2萬TEU，預計2010年全球集裝箱船運力的拆解量約占現(xiàn)有運力的2%～3%。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.2.2CBc大陸橋物流聯(lián)盟
加船減速措施牽制運力周轉CBc大陸橋物流聯(lián)盟
目前，很多船公司為節(jié)省燃油，在長航線上采用低速航行，如馬士基、中遠、中海、達飛等。隨著燃油價格的走高，預計未來將有越來越多的船公司采用低速航行。在這種情況下，為確保班期，船公司不得不增加運力投入(見表1)。保守預計，2010年船公司采取的加船減速措施將吸收3%左右的有效運力。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
表1CBc大陸橋物流聯(lián)盟
全球主要航線集裝箱船運力配置情況CBc大陸橋物流聯(lián)盟
(截至2010年5月1日)CBc大陸橋物流聯(lián)盟
資料來源：CI—online。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.2.3CBc大陸橋物流聯(lián)盟
雙向貿(mào)易不平衡消耗有效運力CBc大陸橋物流聯(lián)盟
我國是世界制造中心。從我國及遠東地區(qū)出發(fā)的國際長航線的船舶平均裝載率通常高達90%，而回程船舶的平均裝載率往往只有50%～60%，個別航線甚至更低。這就意味著，在東西主干航線上將有至少25%的新增運力被雙向貿(mào)易不平衡所損耗。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.2.4CBc大陸橋物流聯(lián)盟
區(qū)域集裝箱貿(mào)易活躍CBc大陸橋物流聯(lián)盟
近期區(qū)域集裝箱貿(mào)易活躍，帶動中小型集裝箱船租金大幅上漲。由于市場需求旺盛，新造箱價格和集裝箱租金也呈上漲趨勢(見圖5)。種種跡象表明，活躍的區(qū)域集裝箱貿(mào)易能夠吸收相當一部分閑置運力以及未來1年內(nèi)的新增運力。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
2.2.5CBc大陸橋物流聯(lián)盟
大量新造船訂單被延期或取消CBc大陸橋物流聯(lián)盟
自2009年以來，大量新造船訂單被延期或取消，預計2010年推遲交付的集裝箱船運力將達到14萬TEU。此外，在集裝箱船租賃市場中，有超過一半的船舶掌握在長期依賴KG基金支持的德國船舶所有人手中。受國際金融危機影響，自2009年以來已有多家KG基金宣布倒閉。2010年新造船形勢仍不容樂觀，預計融資瓶頸將導致撤單率上升。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
3CBc大陸橋物流聯(lián)盟
未來市場展望CBc大陸橋物流聯(lián)盟
船公司間的無序競爭導致2008年底和2009年初集裝箱運價呈現(xiàn)非理性的、幾近自由落體式的下跌：中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)從1200點左右跌至763點的低谷，其中，歐洲航線運價從2000美元/TEU左右跌至350美元/TEU左右。由于運價遠低于成本，航線經(jīng)營難以為繼，深受價格惡性競爭和國際金融危機雙重困擾的船公司最終轉向自律與合作。自2009年第2季度開始，船公司主動閑置運力以維持運價穩(wěn)定，成為推動2009年下半年和2010年首季度運價上漲的主要因素。船公司一改以往靠“天”吃飯、被動“迎接”的狀態(tài)，主動“贏”來了集裝箱運輸業(yè)的春天。CBc大陸橋物流聯(lián)盟
從前文對供求基本面的分析來看，綜合考慮船舶拆解、加船減速、雙向貿(mào)易不平衡、區(qū)域集裝箱貿(mào)易活躍、新造船訂單延期或取消等因素的影響，2010年國際集裝箱運輸市場的供求關系基本平衡。隨著全球經(jīng)濟復蘇形勢逐步明朗，預計未來2年集裝箱貿(mào)易量將轉入正常增長區(qū)間。雖然希臘等國家的主權債務問題在一定程度上打亂了歐洲經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏，但難以改變歐洲經(jīng)濟整體向上的趨勢，且對以低端消費品為主要運輸對象的集裝箱運輸業(yè)影響有限。此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，集裝箱運輸業(yè)與美國采購經(jīng)理指數(shù)在一定程度上存在著正相關性(見圖6)。近期美國采購經(jīng)理指數(shù)走高，從某種意義上講，也將“帶動”國際集裝箱運輸市場回升。綜上所述，國際集裝箱運輸市場供求失衡的狀況遠沒有業(yè)界想像得那么嚴重，全球經(jīng)濟復蘇從根本上支撐著國際集裝箱運輸市場的發(fā)展，加上船公司自律與合作的意識增強，“同舟共濟”的觀念深入人心，未來市場再次出現(xiàn)惡性競爭的概率有所降低；因此，筆者對國際集裝箱運輸市場的未來持謹慎樂觀的態(tài)度。CBc大陸橋物流聯(lián)盟

作者：趙小明  范安  來源：集裝箱化CBc大陸橋物流聯(lián)盟
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