高盛：國際貿易推動中國港口吞吐量回升

高盛亞洲分析師Simon Cheung、Janet Lu和Alex Ye近日發布研究報告，對6月份中國港口的集裝箱吞吐量增長表現進行了解讀和分析。報告指出，6月份中國八大港口集裝箱吞吐量的增長速度回升至同比增長8%，其主要推動力來自于國際貿易同比增長8%；揚子江流域的港口吞吐量強勁回彈；深圳西部港區所占市場份額則繼續下降；維持招商局國際有限公司的“確認買入”評級不變。eim大陸橋物流聯盟

以下是報告內容摘要：eim大陸橋物流聯盟

中國港口：6月份吞吐量增長因受海外貿易推動而回彈至同比增長8%eim大陸橋物流聯盟

——在海外貿易的推動下，6月份吞吐量的同比增長速度加快至8%：eim大陸橋物流聯盟

據中國港口網(Chineseport.cn)公布的數據顯示，6月份中國八大港口集裝箱吞吐量的增長速度回升至同比增長8%(相比之下5月份為同比增長 3%)，其主要推動力來自于國際貿易同比增長8%(相比之下5月份為同比增長5%，今年截至目前為止為同比增長6%)。國內集裝箱吞吐量的增長速度加快至同比增長7%，相比之下5月份為同比下滑2%。eim大陸橋物流聯盟

盡管面臨6月份的季節性下行傾向，但該月吞吐量仍實現了增長，這種增長與6月份中國采購經理人指數(PMI)繼續上升至51.0點(相比之下5月份為50.8點)相契合。6月份的高盛集團 “最終全球領先指標”(Final Global Leading Indicator)也表明，在經歷了去年底和今年初的6個月增長緩慢期以后，全球增長已不再減速。eim大陸橋物流聯盟

——揚子江流域的港口吞吐量強勁回彈；深圳西部港區所占市場份額則繼續下降：eim大陸橋物流聯盟

按地區劃分，揚子江三角洲地區港口的吞吐量強勁回彈至同比增長13%(相比之下今年截至目前為止為同比增長8%)，其次是珠江三角洲的同比增長6%，再次則是環渤海港口的同比增長3%。eim大陸橋物流聯盟

在珠江三角洲地區，盡管外部需求變好，但深圳西部港區所占據的市場份額繼續被鹽田港侵吞——6月份深圳西部港區的吞吐量同比下降2%(相比之下鹽田港為同比增長8%)，主要由于赤灣港區的吞吐量同比下降11%以及CMPS港區的吞吐量同比下降73%，但被蛇口港區的同比增長23%所部分抵消。eim大陸橋物流聯盟

我們認為，這種情況主要是由于以下原因造成的：(1)CMPS港區(完全歸屬于招商局國際有限公司所有)兩個碼頭中的一個已經停止港口裝卸業務，并被出售給了中國招商局集團(招商局國際有限公司的母公司)，用于開發建設一個郵輪中心。除去這個碼頭，我們估測深圳西部港區6月份的吞吐量為同比增長5%，今年截至目前為止的吞吐量則同比增長1%；相比之下，我們預測該港區全年的吞吐量同比增長速度將為2.5%，即下半年的同比增長速度為4%。eim大陸橋物流聯盟

(2)深圳西部港區重度依賴于亞洲地區內部的貿易，這種貿易在其總航運路線中所占比重為49%，相比之下美國/歐洲貿易所占比重為22%；而與此同時，鹽田港則更加傾向于美國/歐洲貿易(所占比重為68%，相比之下亞洲地區內部貿易所占比重為13%)。今年截至目前為止，中國與美國/歐洲之間的海外貿易同比增長了9%，而亞洲地區內部貿易則同比下滑4%。eim大陸橋物流聯盟

(3)基于我們與港口運營商之間的溝通，我們估測香港的吞吐量同比增長速度也在1%到9%區間的中段，從去年罷工活動所帶來的影響中恢復了過來。我們猜測，某些航運路線已經從深圳西部港區回到香港。eim大陸橋物流聯盟

——維持招商局國際有限公司的“確認買入”評級不變：eim大陸橋物流聯盟

在我們追蹤的港口公司中，我們仍繼續看好招商局國際有限公司(香港證券交易所股票代碼：0144；7月8日收盤價為25.55港幣)。我們認為，CMPS港區吞吐量的下降對招商局國際有限公司所造成的影響將是非常小的，原因是該港區在招商局國際有限公司的總港口吞吐量中所占比例僅為1%，在利潤方面所占比重則甚至還要小，原因是該港區主要裝卸的是價格較低的國內或亞洲內部地區貿易的集裝箱。eim大陸橋物流聯盟

基于2014年預期每股收益計算，招商局國際有限公司的股票市盈率為15.1倍，EV/EBITDA(企業價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率)為8.8倍，相比之下這兩項估值指標的歷史平均值則分別為16倍和10倍。eim大陸橋物流聯盟

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