外運(yùn)發(fā)展：預(yù)計(jì)未來(lái)兩年從量變到質(zhì)變 目標(biāo)價(jià)25元

量變2016，質(zhì)變2017。電商物流戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年從量變到質(zhì)變。2015年出售股票獲利0.9億元，2017年業(yè)績(jī)將恢復(fù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016/17年EPS為1.05/1.25元（原預(yù)測(cè)1.16/1.27元）。公司坐擁現(xiàn)金與股票近40億元，新管理層轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空間較大，建議長(zhǎng)期投資者提前布局。考慮A股估值中樞回落，按2017年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.0元，評(píng)級(jí)“增持”。XTu大陸橋物流聯(lián)盟

跨境電商物流，“傍大樹(shù)，做大事”。2016年是跨境電商洗牌年，市場(chǎng)份額向大電商集中，而外運(yùn)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于大電商。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先空運(yùn)貨代，歷史形成的全國(guó)物理網(wǎng)絡(luò)具備成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)。電商物流團(tuán)隊(duì)在原有的體制下，業(yè)務(wù)能力已經(jīng)領(lǐng)先行業(yè)，并通過(guò)業(yè)務(wù)量的高增長(zhǎng)得到檢驗(yàn)。隨著美/德/澳/韓/臺(tái)等海外倉(cāng)的逐步建立，我們預(yù)計(jì)公司與海內(nèi)外特大型電商的業(yè)務(wù)合作有望取得重大突破，2017年跨境電商物流毛利貢獻(xiàn)有望從千萬(wàn)級(jí)別升至上億。XTu大陸橋物流聯(lián)盟

新控制人，新管理層。過(guò)去十多年外運(yùn)發(fā)展長(zhǎng)期持有大量現(xiàn)金，卻未能產(chǎn)生投資回報(bào)，公司治理是發(fā)展的最大瓶頸。公司實(shí)際控制人已由外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)變更為招商局集團(tuán)，而招商局集團(tuán)李建紅董事長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)整合能力與速度有目共睹。2016年初公司完成換屆，我們對(duì)管理層抱有信心和期待。XTu大陸橋物流聯(lián)盟

改革只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。控股股東中國(guó)外運(yùn)2015年9月1.8億元二級(jí)市場(chǎng)增持，我們估計(jì)增持價(jià)在20.8元附近。公司是招商局唯一A股物流上市平臺(tái)，坐擁近40億元準(zhǔn)現(xiàn)金。改革只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。XTu大陸橋物流聯(lián)盟

風(fēng)險(xiǎn)因素。公司前期公告的股權(quán)激勵(lì)時(shí)間存在不確定性。人民幣兌歐元如貶值將影響中外運(yùn)-敦豪盈利增速。物流業(yè)務(wù)整合時(shí)間及具體方案的不確定性。XTu大陸橋物流聯(lián)盟

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